Par Christophe DONAY – Equity Partner, Responsable de l’allocation d’actifs et de la recherche macroéconomique, Chef stratège, membre du Comité stratégique d’investissement – Pictet WM
Global: contraction du commerce mondial -événement rare, surtout en l’absence de récession
COMMERCE INTERNATIONAL: EXPORTATIONS RÉELLES + IMPORTATIONS
États-Unis: les tensions commerciales altèrent la confiance des chefs d’entreprise. L’investissement des entreprises est sous pression
États-Unis: nous estimons que la Fed reprendra sa politique d’assouplissement et de baisse de taux d’intérêt
États-Unis: il y a de la place pour davantage de politique budgétaire, compte tenu de l’écart énorme entre les taux d’intérêt et la croissance nominale
Zone euro: résilience en France et en Espagne, croissance faible en Allemagne et en Italie
Zone euro: faiblesse de l’industrie; resilience des services
Zone euro: hausse très modérée de l’inflation attendue en 2020
BCE: la politique accommodante vise à soutenir la consommation
Japon: croissance modérée au moment où les exportations se heurtent à des obstacles
Chine: composition de la croissance du PIB réel
Résumé macro-économie: la Chinéficationde l’économie globale et des marchés
Pétrole: hors-OPEP et OPEP, le marché du pétrole subit une rupture structurelle. Nous anticipons un baril de brut à USD 51
Le cash n’est plus roi
Devises: le roi dollar a atteint son apogée
Le différentiel de taux d’intérêt et de croissance est susceptible de peser sur le dollar américain, mouvement soutenu par une Fed accommodante.
Vendre le dollar US
Devises: l’incertitude politique à horizon 2020 offre un soutien aux monnaies défensives
Or: nouveau record d’achat officiel net d’or en 2019. Nous surpondérons l’or
Obligations: les taux d’intérêt devraient rester sur des niveaux bas. Peu de rentabilité attendue dans les obligations d’état
Obligations: l’assouplissement quantitatif de la BCE et les rendements souverains négatifs offrent un support au crédit libellé en EUR
Obligations: le taux de défaut des obligations à haut rendement augmente. Nous favorisons les obligations Euro HY
Obligations: la Chine ouvre son compte de capital aux investissements étrangers
Actions développées: le consensus est trop élevé -la croissance des chiffres d’affaires pour 2020 devrait atteindre 4% pour le S&P500. Nous sommes neutres sur les actions.
Actions développées: croissance des profits à un chiffre en 2020, croissance du chiffre d’affaires de 4% aux Etats Unis et marges stables
Actions développées: valorisations élevées, soutenues par l’environnement de rendements obligataires bas
Actions développées: rentabilités attendues pour 2020
Le scénario moyen pondéré produit une rentabilité attendue à un chiffre pour les marchés actions des marchés développés
Actions développées et émergentes: les pays dotés de politiques économiques expansionnistes sont relativement plus attrayants
Dans cet environnement de faible croissance, nous privilégions l’investissement dans des pays mettant en oeuvre des politiques de relance budgétaire, tels que la France, l’Inde, la Chine et le Royaume-Uni.
Actions développées: les sociétés bénéficiant d’un pouvoir de fixation des prix (‘pricingpower’) restent attrayantes
Nous privilégions les sociétés bénéficiant d’un pouvoir de fixation des prix (‘pricing power’)
capables de traverser le ralentissement grâce à des modèles d’affaires à toute épreuve des
bilans solides.
Actions émergentes: les profits ne devraient pas rebondir. Nous sommes sous-pondérés et privilégions l’Asie
Conclusions –Perspectives de marché et positionnement en investissement
En 2020, nous recommandons les positionnements suivants:
Neutre actions / Surpondération de l’or
Pays implémentant des politiques fiscales expansionnistes
Préférence donnée à l’Asie comparé aux autres pays émergents
Surpondération de la dette émergente
Utilisation de la volatilité comme classe d’actifs/Privilégier les monnaies défensives
Privilégier le crédit en EUR plutôt qu’US
Vendre l’USD
Sociétés bénéficiant d’un pouvoir de fixation des prix (pricingpower)
Combiner les valeurs cycliques de qualité et celles de croissance structurelle
Le crédit adossé à des structures de capital faibles plutôt que de faible qualité
Préférence donnée aux sociétés sur-capitaliséeset les stratégies event-driven.
Privilégier la dette adossée à des actifs plutôt qu’à des flux de trésorerie
